Default
Door Remote - 31 Jul 2026
Als je met elke slimme handelaar over cryptohandel praat, is het eerste dat tegenwoordig ter sprake komt, eeuwigdurende futures, of ‘perps’ – derivatencontracten waarmee handelaren een veel grotere positie kunnen controleren dan het geld dat op de rekening staat. Perps werken als standaard futures, maar met één belangrijk voordeel: er is geen vervaldatum.
Terwijl bitcoin- en etherhandelaren zich kunnen bezighouden met spot-, futures, opties, eeuwigdurende futures en zelfs gestructureerde producten, zijn daders voor handelaren in andere altcoins misschien wel de enige mogelijkheid voor derivaten die voor hen beschikbaar zijn. Gedateerde futures (die met een vervaldatum) voor altcoins zijn illiquide, en de spotmarkt is een bijzaak voor iedereen die niet van plan is deze aan te houden.
Daarom sprak CoinDesk met handelaren die het goed hebben gedaan op de eeuwigdurende termijnmarkt om uit te leggen wat daders anders maakt dan andere derivaten, hoe ze helpen de behoeften van zowel institutionele handelaren als detailhandelaren efficiënt te beheren en wat de handel in daders eigenlijk kost.
Hun antwoorden waren duidelijk en bijna unaniem: iedereen houdt van daders vanwege hun grote liquiditeit, goedkope handelskosten en brute marge-efficiëntie, wat de hoeveelheid handelsblootstelling is die u kunt krijgen per eenheid onderpand dat u plaatst.
Maar handelskosten zijn niet de enige kosten voor handelaren. Er zijn ook terugkerende kosten verbonden aan het openhouden van posities, de zogenaamde financieringstarieven. Zie het als een rentelast die toeneemt naarmate je het langer vasthoudt, en de handelaars met wie we spraken zijn bezorgd over hoeveel dit zou kunnen oplopen.
Waarom daders?
Als je handelaars vraagt waarom crypto-daders gemiddeld een dagelijks volume van meer dan $200 miljard hebben, zullen ze je vertellen dat dit geen kwestie van keuze is, maar van noodzaak.
Lucas Krenn, een derivatenhandelaar bij het marktmakende bedrijf STS Digital, en al zes jaar een onafhankelijke handelaar, zei dat daders het loodgieterswerk vormen onder alles wat het bedrijf doet.
"Buiten bitcoin en ether is de liquiditeit van gedateerde futures zo dun dat ze onbruikbaar is", zei hij. “Dus daders zijn niet één van de vele instrumenten. Voor een crypto-native bedrijf zijn zij het instrument.”
Gedateerde futures zijn niet populair, vooral omdat ze bij afloop moeten worden vervangen door nieuwe contracten, en dat proces kost geld. Diezelfde kosten zijn de reden dat op futures gebaseerde ETF's doorgaans minder efficiënt zijn dan spot-ETF's.
Liquiditeit verwijst naar het vermogen van de markt om grote koop- en verkooporders tegen stabiele prijzen te absorberen. Volgens Krenn zijn futures met een standaarddatum grotendeels illiquide, wat betekent dat een paar grote orders de prijzen gemakkelijk in beide richtingen kunnen laten bewegen, wat de ontsporingen vergroot en de uitvoering voor handelaren bederft. (Slippage is de prijs waartegen de transactie werd ingediend en de prijs waartegen deze daadwerkelijk werd uitgevoerd.
Kenneth Ong, al zes jaar een onafhankelijke handelaar, waarbij het grootste deel van zijn handelsactiviteiten geconcentreerd was in daders, legde een soortgelijke aantrekkingskracht op eeuwigdurende futures uit vanuit het perspectief van een detailhandelaar. Volgens Ong bieden daders betere vullingen, wat betekent dat uw order wordt uitgevoerd tegen een gunstigere prijs dan u had verwacht of dan de lopende marktkoers toen u de order verzond, lagere kosten en de mogelijkheid om beide kanten tegelijk te runnen via de hedge-modus. In eenvoudige bewoordingen stelt de hedge-modus de handelaar in staat om tegelijkertijd longs (bullish bets) en shorts (bearish plays) op hetzelfde token op dezelfde rekening aan te houden. Deze worden behandeld als afzonderlijke posities en worden niet met elkaar verrekend.
Dat is een groot voordeel ten opzichte van een gereguleerd platform als CME, dat standaard futures aanbiedt waarbij doorgaans één rekening standaard wordt gesaldeerd.
Ong begon op de spotmarkt en veranderde bijna volledig in daders toen hij het verschil zag. Spot betekent voor hem nu 'dat hij daadwerkelijk iets voor de lange termijn vasthoudt'.
Zowel Ong als Krenn vertelden CoinDesk dat marge-efficiëntie de echte aantrekkingskracht was voor daders. Zoals eerder opgemerkt, zijn de daders die op verschillende beurzen genoteerd staan voor de meeste tokens het enige echte handelsplatform. Die fragmentatie is een probleem voor daders, maar de hefboomwerking die ze bieden, die aanzienlijk groter is dan die van standaard futures, helpt risico's efficiënt te beheren op verschillende locaties en tokens.
Omdat daders slechts een fractie van de waarde van een positie als onderpand nodig hebben, kan dezelfde kapitaalpool over een tiental locaties worden verdeeld en toch op elk platform betekenisvolle posities innemen.
Perps en prijsontdekking
Het altijd-aan-zijn van daders heeft ervoor gezorgd dat de prijsontdekking plaatsvindt wanneer het nieuws bekend wordt, en niet alleen wanneer de markten open zijn.
Ong bevond zich midden in dit conflict tijdens het Iran-conflict, dat in de eerste helft van 2026 herhaaldelijk oplaaide. Het begon met het openingsweekend van het conflict eind februari, toen de tokenized oliehandel op Hyperliquid zijn eerste echte volumestijging zag.
“Dat openingsweekend vond alle echte reactie plaats op crypto/tokenized commodity-criminelen, terwijl de ‘officiële’ markt regelrecht gesloten was”, zei Ong. "Maandag vond een deel van de prijsherziening al ergens anders plaats."
Krenn ziet hetzelfde mechanisme spelen bij daders die verbonden zijn met andere traditionele activa.
Het bouwen van een goed tokenized aandelenproduct is bijvoorbeeld echt moeilijk, vooral omdat het de volledige juridische, operationele en regelgevende machinerie van traditioneel aandelenbezit in de keten opnieuw moet creëren. Een perpetual die verwijst naar de prijs, omzeilt alles, en is handig voor diegenen die alleen maar willen handelen in plaats van voor de lange termijn te investeren.
“Dat is de reden waarom het instrument zo krachtig is en waarom het zich blijft verspreiden naar nieuwe activaklassen”, aldus Krenn.
Beide handelaren zien dat deze perpificatie van verschillende activa de komende jaren aan kracht wint. Ong zei dat de tokenized oliehandel tijdens het weekend “in feite een voorproefje is” van wat er gaat gebeuren voor andere grondstoffen. Verdiep die liquiditeit in grondstoffen en aandelen, en 'het maakt een einde aan een van de laatste redenen om überhaupt met verouderde futures bezig te zijn', zei hij.
Let op het financieringspercentage
Vraag een willekeurige cryptohandelaar wat er mis is met daders en je krijgt meestal ‘liquidaties’ of gedwongen sluiting van long- en shortposities vanwege een tekort aan marges. Maar volgens Krenn en Ong is het financieringspercentage eerder zorgwekkend.
Een gedateerd futurescontract vertelt u meteen de rentevoet van de transactie. De handelaar weet precies waar hij aan begint. Een eeuwigdurend futurescontract heeft daarentegen een financieringspercentage dat in de loop van de tijd verandert en doorgaans elke acht uur in rekening wordt gebracht. De handelaar blijft daarom blootgesteld aan de variabele rente terwijl hij de positie vasthoudt, zonder ingebouwd mechanisme om deze vast te zetten. En als de markt niet beweegt zoals verwacht, wordt die financieringsrente een last.
"Het is op het moment van de handel niet kwantificeerbaar en achteraf niet af te dekken", aldus Krenn.
Ong was botter in het uiten van zijn zorgen: "Die financiering is niet zomaar een kleine vergoeding die je kunt negeren. Dat is het niet. Als je posities voor langere perioden aanhoudt, kan het potentieel oplopen tot het punt waarop een winstgevende transactie geld verliest."
De mythe van de veilige handel
De huidige bearmarkt van Bitcoin begon vorig jaar met de crash van 10 oktober, wat leidde tot wijdverbreide schuldafbouw in zowel verliezende als winstgevende posities. In zekere zin was dit het tegenovergestelde van de kwantitatieve versoepelingsreactie van de Fed op crises uit het verleden, waarbij liquiditeitsinjecties zowel zwakke als sterke activa omhoog brachten.
.
Op 10 oktober wisselen gesocialiseerde verliezen uit om hun eigen systemen te beschermen. Longs werd geliquideerd op basis van de prijs, wat normaal is. Vervolgens werden winstgevende shortposities hoe dan ook gedwongen gesloten, omdat het verzekeringsfonds van de beurs de verliezen van de andere kant niet kon absorberen. Gelijk hebben en goed gekapitaliseerd zijn deden er niet toe, en perpetuals kregen toen veel kritiek te verduren.
Maar Krenn zei dat het probleem niet bij de daders lag.
“Het is geen eeuwigdurend probleem. Het is een probleem met het crypto-uitwisselingsmargemodel”, zei Krenn. "Gedateerde futures op dezelfde locaties zitten achter dezelfde verzekeringsfondsen en dezelfde wachtrij voor schuldafbouw."
“Het onderscheid dat er toe doet is niet eeuwig versus gedateerd. Het gaat erom of je te maken hebt met een echt verrekenkantoor met een gemeenschappelijk wanbetalingsfonds, of met een beurs die verliezen doorberekent aan de winnaars,” voegde Krenn eraan toe.
Door de asymmetrie prijzen bijna niemand correct
Krenn, de institutionele handelaar, bood één inzicht dat het omgekeerde doet van wat de meeste mensen denken over het daderrisico.
"Lang zijn is de structureel veiligere kant", zei Krenn.
Zijn logica is dat positieve financiering gemakkelijk weg te arbitreren is. Iedereen die stablecoins bezit, kan spot kopen, de dader verkopen en de spread in eigen zak steken, waardoor de positieve financiering wordt gecomprimeerd.
Wanneer de financieringsrente echter negatief is, is de arbitrage, waarbij een longpositie op de per en een shortpositie op de spot, de zogenoemde reverse cash-and-carry, gemakkelijker gezegd dan gedaan. Dit werkt alleen als je het onderliggende token kunt shorten en alleen bestaande houders kunnen gemakkelijk short gaan, en het wordt nog moeilijker als het circulerende aanbod klein en geconcentreerd is. Als de arbitrage beperkt is, kan de kloof tussen de perp- en de spotprijzen blijven bestaan, wat betekent dat de financieringstarieven gedurende langere tijd extreem negatief kunnen blijven.
De financieringspercentages kunnen lange tijd extreem hoog of laag blijven.
"Dus de lange zijde heeft begrensde kosten en een onbegrensde bovenkant. De korte zijde heeft een begrensde bovenkant en onbegrensde kosten", legt Krenn uit. “Die asymmetrie zit in heel weinig risicomodellen.”
Hij noemde het uitleenprotocol van Euler's token dit jaar als voorbeeld: een harde run op een notering, een kleine en geconcentreerde float, financiering van de dader die diep negatief wordt, een situatie waarin shorts 'elke vier uur ongeveer één procent betalen', naar longs waarbij bijna niemand het kan comprimeren omdat bijna niemand de tokenvoorraad had.
De afhaalmaaltijd
De daders lijken de handel in futures te hebben gedemocratiseerd door het probleem van toegang, kosten en marge-efficiëntie op te lossen, maar ze zijn niet zonder unieke pijnpunten, namelijk de
volatiele blootstelling aan de financieringsrente die niet kan worden gekwantificeerd tijdens het aannemen van weddenschappen en die niet kan worden afgedekt zodra de transactie is gestart.
Zoals Krenn het verwoordde: “Totdat er een liquide, gedateerde curve in crypto is, heeft de hele markt een renterisico dat niet kan worden gewaardeerd en niet kan worden afgedekt.”
In de tussentijd is financiering de belasting die iedereen betaalt voor gemakkelijke toegang tot deze markt met hefboomwerking.
Terwijl bitcoin- en etherhandelaren zich kunnen bezighouden met spot-, futures, opties, eeuwigdurende futures en zelfs gestructureerde producten, zijn daders voor handelaren in andere altcoins misschien wel de enige mogelijkheid voor derivaten die voor hen beschikbaar zijn. Gedateerde futures (die met een vervaldatum) voor altcoins zijn illiquide, en de spotmarkt is een bijzaak voor iedereen die niet van plan is deze aan te houden.
Daarom sprak CoinDesk met handelaren die het goed hebben gedaan op de eeuwigdurende termijnmarkt om uit te leggen wat daders anders maakt dan andere derivaten, hoe ze helpen de behoeften van zowel institutionele handelaren als detailhandelaren efficiënt te beheren en wat de handel in daders eigenlijk kost.
Hun antwoorden waren duidelijk en bijna unaniem: iedereen houdt van daders vanwege hun grote liquiditeit, goedkope handelskosten en brute marge-efficiëntie, wat de hoeveelheid handelsblootstelling is die u kunt krijgen per eenheid onderpand dat u plaatst.
Maar handelskosten zijn niet de enige kosten voor handelaren. Er zijn ook terugkerende kosten verbonden aan het openhouden van posities, de zogenaamde financieringstarieven. Zie het als een rentelast die toeneemt naarmate je het langer vasthoudt, en de handelaars met wie we spraken zijn bezorgd over hoeveel dit zou kunnen oplopen.
Waarom daders?
Als je handelaars vraagt waarom crypto-daders gemiddeld een dagelijks volume van meer dan $200 miljard hebben, zullen ze je vertellen dat dit geen kwestie van keuze is, maar van noodzaak.
Lucas Krenn, een derivatenhandelaar bij het marktmakende bedrijf STS Digital, en al zes jaar een onafhankelijke handelaar, zei dat daders het loodgieterswerk vormen onder alles wat het bedrijf doet.
"Buiten bitcoin en ether is de liquiditeit van gedateerde futures zo dun dat ze onbruikbaar is", zei hij. “Dus daders zijn niet één van de vele instrumenten. Voor een crypto-native bedrijf zijn zij het instrument.”
Gedateerde futures zijn niet populair, vooral omdat ze bij afloop moeten worden vervangen door nieuwe contracten, en dat proces kost geld. Diezelfde kosten zijn de reden dat op futures gebaseerde ETF's doorgaans minder efficiënt zijn dan spot-ETF's.
Liquiditeit verwijst naar het vermogen van de markt om grote koop- en verkooporders tegen stabiele prijzen te absorberen. Volgens Krenn zijn futures met een standaarddatum grotendeels illiquide, wat betekent dat een paar grote orders de prijzen gemakkelijk in beide richtingen kunnen laten bewegen, wat de ontsporingen vergroot en de uitvoering voor handelaren bederft. (Slippage is de prijs waartegen de transactie werd ingediend en de prijs waartegen deze daadwerkelijk werd uitgevoerd.
Kenneth Ong, al zes jaar een onafhankelijke handelaar, waarbij het grootste deel van zijn handelsactiviteiten geconcentreerd was in daders, legde een soortgelijke aantrekkingskracht op eeuwigdurende futures uit vanuit het perspectief van een detailhandelaar. Volgens Ong bieden daders betere vullingen, wat betekent dat uw order wordt uitgevoerd tegen een gunstigere prijs dan u had verwacht of dan de lopende marktkoers toen u de order verzond, lagere kosten en de mogelijkheid om beide kanten tegelijk te runnen via de hedge-modus. In eenvoudige bewoordingen stelt de hedge-modus de handelaar in staat om tegelijkertijd longs (bullish bets) en shorts (bearish plays) op hetzelfde token op dezelfde rekening aan te houden. Deze worden behandeld als afzonderlijke posities en worden niet met elkaar verrekend.
Dat is een groot voordeel ten opzichte van een gereguleerd platform als CME, dat standaard futures aanbiedt waarbij doorgaans één rekening standaard wordt gesaldeerd.
Ong begon op de spotmarkt en veranderde bijna volledig in daders toen hij het verschil zag. Spot betekent voor hem nu 'dat hij daadwerkelijk iets voor de lange termijn vasthoudt'.
Zowel Ong als Krenn vertelden CoinDesk dat marge-efficiëntie de echte aantrekkingskracht was voor daders. Zoals eerder opgemerkt, zijn de daders die op verschillende beurzen genoteerd staan voor de meeste tokens het enige echte handelsplatform. Die fragmentatie is een probleem voor daders, maar de hefboomwerking die ze bieden, die aanzienlijk groter is dan die van standaard futures, helpt risico's efficiënt te beheren op verschillende locaties en tokens.
Omdat daders slechts een fractie van de waarde van een positie als onderpand nodig hebben, kan dezelfde kapitaalpool over een tiental locaties worden verdeeld en toch op elk platform betekenisvolle posities innemen.
Perps en prijsontdekking
Het altijd-aan-zijn van daders heeft ervoor gezorgd dat de prijsontdekking plaatsvindt wanneer het nieuws bekend wordt, en niet alleen wanneer de markten open zijn.
Ong bevond zich midden in dit conflict tijdens het Iran-conflict, dat in de eerste helft van 2026 herhaaldelijk oplaaide. Het begon met het openingsweekend van het conflict eind februari, toen de tokenized oliehandel op Hyperliquid zijn eerste echte volumestijging zag.
“Dat openingsweekend vond alle echte reactie plaats op crypto/tokenized commodity-criminelen, terwijl de ‘officiële’ markt regelrecht gesloten was”, zei Ong. "Maandag vond een deel van de prijsherziening al ergens anders plaats."
Krenn ziet hetzelfde mechanisme spelen bij daders die verbonden zijn met andere traditionele activa.
Het bouwen van een goed tokenized aandelenproduct is bijvoorbeeld echt moeilijk, vooral omdat het de volledige juridische, operationele en regelgevende machinerie van traditioneel aandelenbezit in de keten opnieuw moet creëren. Een perpetual die verwijst naar de prijs, omzeilt alles, en is handig voor diegenen die alleen maar willen handelen in plaats van voor de lange termijn te investeren.
“Dat is de reden waarom het instrument zo krachtig is en waarom het zich blijft verspreiden naar nieuwe activaklassen”, aldus Krenn.
Beide handelaren zien dat deze perpificatie van verschillende activa de komende jaren aan kracht wint. Ong zei dat de tokenized oliehandel tijdens het weekend “in feite een voorproefje is” van wat er gaat gebeuren voor andere grondstoffen. Verdiep die liquiditeit in grondstoffen en aandelen, en 'het maakt een einde aan een van de laatste redenen om überhaupt met verouderde futures bezig te zijn', zei hij.
Let op het financieringspercentage
Vraag een willekeurige cryptohandelaar wat er mis is met daders en je krijgt meestal ‘liquidaties’ of gedwongen sluiting van long- en shortposities vanwege een tekort aan marges. Maar volgens Krenn en Ong is het financieringspercentage eerder zorgwekkend.
Een gedateerd futurescontract vertelt u meteen de rentevoet van de transactie. De handelaar weet precies waar hij aan begint. Een eeuwigdurend futurescontract heeft daarentegen een financieringspercentage dat in de loop van de tijd verandert en doorgaans elke acht uur in rekening wordt gebracht. De handelaar blijft daarom blootgesteld aan de variabele rente terwijl hij de positie vasthoudt, zonder ingebouwd mechanisme om deze vast te zetten. En als de markt niet beweegt zoals verwacht, wordt die financieringsrente een last.
"Het is op het moment van de handel niet kwantificeerbaar en achteraf niet af te dekken", aldus Krenn.
Ong was botter in het uiten van zijn zorgen: "Die financiering is niet zomaar een kleine vergoeding die je kunt negeren. Dat is het niet. Als je posities voor langere perioden aanhoudt, kan het potentieel oplopen tot het punt waarop een winstgevende transactie geld verliest."
De mythe van de veilige handel
De huidige bearmarkt van Bitcoin begon vorig jaar met de crash van 10 oktober, wat leidde tot wijdverbreide schuldafbouw in zowel verliezende als winstgevende posities. In zekere zin was dit het tegenovergestelde van de kwantitatieve versoepelingsreactie van de Fed op crises uit het verleden, waarbij liquiditeitsinjecties zowel zwakke als sterke activa omhoog brachten.
.
Op 10 oktober wisselen gesocialiseerde verliezen uit om hun eigen systemen te beschermen. Longs werd geliquideerd op basis van de prijs, wat normaal is. Vervolgens werden winstgevende shortposities hoe dan ook gedwongen gesloten, omdat het verzekeringsfonds van de beurs de verliezen van de andere kant niet kon absorberen. Gelijk hebben en goed gekapitaliseerd zijn deden er niet toe, en perpetuals kregen toen veel kritiek te verduren.
Maar Krenn zei dat het probleem niet bij de daders lag.
“Het is geen eeuwigdurend probleem. Het is een probleem met het crypto-uitwisselingsmargemodel”, zei Krenn. "Gedateerde futures op dezelfde locaties zitten achter dezelfde verzekeringsfondsen en dezelfde wachtrij voor schuldafbouw."
“Het onderscheid dat er toe doet is niet eeuwig versus gedateerd. Het gaat erom of je te maken hebt met een echt verrekenkantoor met een gemeenschappelijk wanbetalingsfonds, of met een beurs die verliezen doorberekent aan de winnaars,” voegde Krenn eraan toe.
Door de asymmetrie prijzen bijna niemand correct
Krenn, de institutionele handelaar, bood één inzicht dat het omgekeerde doet van wat de meeste mensen denken over het daderrisico.
"Lang zijn is de structureel veiligere kant", zei Krenn.
Zijn logica is dat positieve financiering gemakkelijk weg te arbitreren is. Iedereen die stablecoins bezit, kan spot kopen, de dader verkopen en de spread in eigen zak steken, waardoor de positieve financiering wordt gecomprimeerd.
Wanneer de financieringsrente echter negatief is, is de arbitrage, waarbij een longpositie op de per en een shortpositie op de spot, de zogenoemde reverse cash-and-carry, gemakkelijker gezegd dan gedaan. Dit werkt alleen als je het onderliggende token kunt shorten en alleen bestaande houders kunnen gemakkelijk short gaan, en het wordt nog moeilijker als het circulerende aanbod klein en geconcentreerd is. Als de arbitrage beperkt is, kan de kloof tussen de perp- en de spotprijzen blijven bestaan, wat betekent dat de financieringstarieven gedurende langere tijd extreem negatief kunnen blijven.
De financieringspercentages kunnen lange tijd extreem hoog of laag blijven.
"Dus de lange zijde heeft begrensde kosten en een onbegrensde bovenkant. De korte zijde heeft een begrensde bovenkant en onbegrensde kosten", legt Krenn uit. “Die asymmetrie zit in heel weinig risicomodellen.”
Hij noemde het uitleenprotocol van Euler's token dit jaar als voorbeeld: een harde run op een notering, een kleine en geconcentreerde float, financiering van de dader die diep negatief wordt, een situatie waarin shorts 'elke vier uur ongeveer één procent betalen', naar longs waarbij bijna niemand het kan comprimeren omdat bijna niemand de tokenvoorraad had.
De afhaalmaaltijd
De daders lijken de handel in futures te hebben gedemocratiseerd door het probleem van toegang, kosten en marge-efficiëntie op te lossen, maar ze zijn niet zonder unieke pijnpunten, namelijk de
volatiele blootstelling aan de financieringsrente die niet kan worden gekwantificeerd tijdens het aannemen van weddenschappen en die niet kan worden afgedekt zodra de transactie is gestart.
Zoals Krenn het verwoordde: “Totdat er een liquide, gedateerde curve in crypto is, heeft de hele markt een renterisico dat niet kan worden gewaardeerd en niet kan worden afgedekt.”
In de tussentijd is financiering de belasting die iedereen betaalt voor gemakkelijke toegang tot deze markt met hefboomwerking.