Default
Door Remote - 31 Jul 2026
Belangrijkste punten:
De obligatierendementen zijn sinds het begin van de oorlog in Iran gestegen, wat algemeen wordt toegeschreven aan de inflatieverwachtingen als gevolg van de energieprijzen. De vijfjaars inflatieverwachting die is ingeprijsd in door de inflatie beschermde staatsobligaties bedraagt echter 2,2% en vertoont sinds mei een dalende trend. De drijvende kracht lijkt de stijgende reële rente te zijn, met bearish gevolgen voor rendementsvrije activa zoals Bitcoin.
Nadat de rendementen begin maart een lokaal dieptepunt bereikten, ondergingen de Amerikaanse staatsobligaties een maandenlange uitverkoop. Deze week, na de meest recente bijeenkomst van het Federal Open Market Committee (FOMC), haalde de rente op 30-jaars staatsobligaties de krantenkoppen door het hoogste niveau sinds 2007 te bereiken.
In lijn met de tweejaarsrente die in deze periode met 76 basispunten (bps) stijgt, wordt volgens CME FedWatch een renteverhoging door de Federal Reserve in september op de markten ingeprijsd met 63%.
Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 2, 10 en 30 jaar. Gegevensbron: Treasury.gov
Met rentetarieven op deze hoge niveaus zijn investeringen in staatsobligaties voor het eerst sinds 2019 winstgevender dan cash-and-carry-transacties op de cryptomarkten, zo blijkt uit het laatste onderzoek van Glassnode.
Het rendement op 2-jarige Amerikaanse staatsobligaties en crypto-futures zorgen voor handel. Bron: Glassnode
Het mainstream inflatieverhaal
Algemeen wordt aangenomen dat de reden voor de uitverkoop van obligaties de inflatoire druk van hogere grondstoffen- en energieprijzen is. De uitverkoop van obligaties die meerdere maanden duurt, valt samen met het begin van de oorlog tegen Iran en de daaruit voortvloeiende sluiting van de Straat van Hormuz. Bovendien zijn de dagelijkse slotkoersen van de tweejarige rente op Amerikaanse staatsobligaties, West Texas Intermediate (WTI) en Brent Crude sinds maart gecorreleerd met een coëfficiënt van r=0,44:
Dagelijkse afsluiting van WTI en Brent Crude tegen 2Y Yield. Gegevensbronnen: fred.stlouisfed.org, EIA
De WTI steeg donderdag opnieuw kort boven de $85 per vat, nadat president Donald Trump Iran bedreigde en obligaties verkocht, wat leidde tot het FOMC. Niets aan het conflict duidt op een oplossing op korte termijn, wat sommigen ertoe heeft gebracht te betogen dat hogere rentetarieven worden veroorzaakt door inflatieverwachtingen.
WTI (West Texas Intermediate) olieprijsgrafiek. Bron: Tradingeconomics.com
Dit heeft geleid tot luide angst voor inflatie in de reguliere financiële pers, met recente krantenkoppen van Bloomberg, zoals ‘Wereldwijde obligaties wankelen nu de oliegolf de inflatiedreiging weer aanwakkert’, ‘Amerikaanse rentes bereiken het hoogste punt in twee maanden omdat olie het inflatierisico doet toenemen’ of ‘De mondiale uitverkoop van obligaties wordt erger omdat de stijgende olieprijzen beleggers in de war brengen’. Onder het altijd inflatiebewuste crypto- en edelmetaalpubliek is dit verhaal ook populair:
Marktcommentator en Bitcoin-beïnvloeder The Wolf of All Streets plaatste onlangs op X:
De manier waarop andere staatsobligaties worden verhandeld ondersteunt echter niet het inflatiegedreven verhaal over de obligatierendementen.
TIPS zegt dat rentestijgingen ‘reëel’ zijn. Terwijl de meeste analisten en commentatoren zich voor hun analyse concentreren op de reguliere rente op staatsobligaties, hebben Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) duidelijke tekenen gegeven tegen het inflatieverhaal.
Een Treasury Inflation-Protected Security (TIPS) is een gewone staatsobligatie waarvan de hoofdsom naar boven wordt bijgesteld in lijn met de Consumer Price Index for All Urban Consumers (CPI-U). Naast de tegen inflatie beschermde hoofdsom heeft elke TIPS een vaste couponrente. In tegenstelling tot gewone obligaties zijn zowel de hoofdsom als de rentebetalingen dus inflatiegecorrigeerd.
Door het rendement van een TIPS te vergelijken met een reguliere staatsobligatie met dezelfde looptijd, kan de verwachting van de toekomstige CPI-inflatie worden geschat als de zogenaamde break-even-rente. En hoewel de rente op staatsobligaties is gestegen, is de vijfjaars break-evenrente sinds mei scherp gedaald.
Vijfjaarlijkse break-even-inflatie. Bron: fred.stlouisfed.org
Met ongeveer 2,2% verwacht de vijfjarige break-even dat de Fed op de middellange termijn haar doelstelling van 2% zal halen. Veelzeggender is echter dat de break-evenrente zich in de tegenovergestelde richting beweegt van de nominale rente op staatsobligaties.
Terwijl de nominale rente op vijf jaar met 33 basispunten steeg, duiden TIPS-gegevens erop dat dit het resultaat was van een stijging van de reële rente met 84 basispunten, gedeeltelijk gecompenseerd door een daling van de verwachte inflatie met 51 basispunten. Hoewel het inflatieverhaal een overtuigend verhaal blijft, zegt de markt anders. Het echte verhaal zou een stijging van de reële rente moeten zijn.
Wat het kan betekenen voor crypto
Over het algemeen maken stijgende ‘reële’ beleggingsrendementen op obligaties en aandelen in termen van CPI niet-rendabele activa zoals Bitcoin relatief minder aantrekkelijk voor bepaalde beleggers. Daarnaast hangt de impact op de cryptomarkt af van de verklaring voor hogere reële rentetarieven, waarvan er verschillende beschikbaar zijn.
Liquidatie van reserves - Geen duidelijke impact op Crypto. Hogere olieprijzen vergroten de handelstekorten voor Aziatische energie-importeurs. Omdat olie doorgaans in Amerikaanse dollars wordt geprijsd en afgerekend, zijn er tekorten ontstaan op de lokale eurodollarmarkten in Azië, waardoor de wisselkoersen onder druk zijn komen te staan. De Japanse yen (JPY), de Filippijnse peso (PHP) en de Indiase roepie (RBI) hebben allemaal interventie van de centrale bank nodig gehad om hun wisselkoersen te verdedigen. Omdat deze maatregelen worden gefinancierd door de verkoop van Amerikaanse staatsobligaties, zorgt dit voor opwaartse druk op de obligatierente. Frederic Neumann van HSBC schrijft de uitverkoop van obligaties eerder toe aan valutadruk dan aan een oordeel over de dollar.
Vraagvernietiging – Bearish voor Crypto. Een olieschok die lang genoeg aanhoudt, is niet langer inflatoir en begint een recessie te veroorzaken. Neuberger Berman betoogde in zijn vooruitzichten voor het tweede kwartaal dat investeerders de gevolgen van de aanhoudende energieprijzen voor de productie te laag inschatten. De kredietkrimp die samenvalt met een recessie zou slecht zijn voor aandelen en Bitcoin, omdat de liquiditeit ernstig wordt beperkt. Als er een reëel teken is van een recessie in de kredietsector, wordt verwacht dat de kredietspreads groter zullen worden. Cointelegraph berichtte woensdag over mogelijke eerste tekenen hiervan.
Gerelateerd: De kosten voor het verzekeren van AI-schulden bereiken een recordhoogte tijdens de Aziatische halfgeleidercrisis
Vraag naar investeringen: waarschijnlijk bearish voor Crypto. De reële rente heeft mogelijk ook gereageerd op de verwachte groei en de vraag naar kapitaal vanuit de AI-sector. De uitgifte van staatsobligaties concurreert steeds meer met de recorduitgifte van bedrijfsobligaties door AI-hyperscalers. Goldman Sachs Research verwacht ongeveer 755 miljard dollar aan AI-investeringen in 2026 en ongeveer 920 miljard dollar in 2027. UBS heeft zijn voorspelling voor investment-grade uitgiften voor 2026 verhoogd naar 1,8 biljoen dollar, waarbij het aanbod van technologie op basis van hyperscaler-richtlijnen is verhoogd naar 360 miljard dollar. Omdat crypto concurreert om een vergelijkbare kapitaalpool en investeerderscohort, zal dit de sector waarschijnlijk onderdrukken.
De obligatierendementen zijn sinds het begin van de oorlog in Iran gestegen, wat algemeen wordt toegeschreven aan de inflatieverwachtingen als gevolg van de energieprijzen. De vijfjaars inflatieverwachting die is ingeprijsd in door de inflatie beschermde staatsobligaties bedraagt echter 2,2% en vertoont sinds mei een dalende trend. De drijvende kracht lijkt de stijgende reële rente te zijn, met bearish gevolgen voor rendementsvrije activa zoals Bitcoin.
Nadat de rendementen begin maart een lokaal dieptepunt bereikten, ondergingen de Amerikaanse staatsobligaties een maandenlange uitverkoop. Deze week, na de meest recente bijeenkomst van het Federal Open Market Committee (FOMC), haalde de rente op 30-jaars staatsobligaties de krantenkoppen door het hoogste niveau sinds 2007 te bereiken.
In lijn met de tweejaarsrente die in deze periode met 76 basispunten (bps) stijgt, wordt volgens CME FedWatch een renteverhoging door de Federal Reserve in september op de markten ingeprijsd met 63%.
Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 2, 10 en 30 jaar. Gegevensbron: Treasury.gov
Met rentetarieven op deze hoge niveaus zijn investeringen in staatsobligaties voor het eerst sinds 2019 winstgevender dan cash-and-carry-transacties op de cryptomarkten, zo blijkt uit het laatste onderzoek van Glassnode.
Het rendement op 2-jarige Amerikaanse staatsobligaties en crypto-futures zorgen voor handel. Bron: Glassnode
Het mainstream inflatieverhaal
Algemeen wordt aangenomen dat de reden voor de uitverkoop van obligaties de inflatoire druk van hogere grondstoffen- en energieprijzen is. De uitverkoop van obligaties die meerdere maanden duurt, valt samen met het begin van de oorlog tegen Iran en de daaruit voortvloeiende sluiting van de Straat van Hormuz. Bovendien zijn de dagelijkse slotkoersen van de tweejarige rente op Amerikaanse staatsobligaties, West Texas Intermediate (WTI) en Brent Crude sinds maart gecorreleerd met een coëfficiënt van r=0,44:
Dagelijkse afsluiting van WTI en Brent Crude tegen 2Y Yield. Gegevensbronnen: fred.stlouisfed.org, EIA
De WTI steeg donderdag opnieuw kort boven de $85 per vat, nadat president Donald Trump Iran bedreigde en obligaties verkocht, wat leidde tot het FOMC. Niets aan het conflict duidt op een oplossing op korte termijn, wat sommigen ertoe heeft gebracht te betogen dat hogere rentetarieven worden veroorzaakt door inflatieverwachtingen.
WTI (West Texas Intermediate) olieprijsgrafiek. Bron: Tradingeconomics.com
Dit heeft geleid tot luide angst voor inflatie in de reguliere financiële pers, met recente krantenkoppen van Bloomberg, zoals ‘Wereldwijde obligaties wankelen nu de oliegolf de inflatiedreiging weer aanwakkert’, ‘Amerikaanse rentes bereiken het hoogste punt in twee maanden omdat olie het inflatierisico doet toenemen’ of ‘De mondiale uitverkoop van obligaties wordt erger omdat de stijgende olieprijzen beleggers in de war brengen’. Onder het altijd inflatiebewuste crypto- en edelmetaalpubliek is dit verhaal ook populair:
Marktcommentator en Bitcoin-beïnvloeder The Wolf of All Streets plaatste onlangs op X:
De manier waarop andere staatsobligaties worden verhandeld ondersteunt echter niet het inflatiegedreven verhaal over de obligatierendementen.
TIPS zegt dat rentestijgingen ‘reëel’ zijn. Terwijl de meeste analisten en commentatoren zich voor hun analyse concentreren op de reguliere rente op staatsobligaties, hebben Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) duidelijke tekenen gegeven tegen het inflatieverhaal.
Een Treasury Inflation-Protected Security (TIPS) is een gewone staatsobligatie waarvan de hoofdsom naar boven wordt bijgesteld in lijn met de Consumer Price Index for All Urban Consumers (CPI-U). Naast de tegen inflatie beschermde hoofdsom heeft elke TIPS een vaste couponrente. In tegenstelling tot gewone obligaties zijn zowel de hoofdsom als de rentebetalingen dus inflatiegecorrigeerd.
Door het rendement van een TIPS te vergelijken met een reguliere staatsobligatie met dezelfde looptijd, kan de verwachting van de toekomstige CPI-inflatie worden geschat als de zogenaamde break-even-rente. En hoewel de rente op staatsobligaties is gestegen, is de vijfjaars break-evenrente sinds mei scherp gedaald.
Vijfjaarlijkse break-even-inflatie. Bron: fred.stlouisfed.org
Met ongeveer 2,2% verwacht de vijfjarige break-even dat de Fed op de middellange termijn haar doelstelling van 2% zal halen. Veelzeggender is echter dat de break-evenrente zich in de tegenovergestelde richting beweegt van de nominale rente op staatsobligaties.
Terwijl de nominale rente op vijf jaar met 33 basispunten steeg, duiden TIPS-gegevens erop dat dit het resultaat was van een stijging van de reële rente met 84 basispunten, gedeeltelijk gecompenseerd door een daling van de verwachte inflatie met 51 basispunten. Hoewel het inflatieverhaal een overtuigend verhaal blijft, zegt de markt anders. Het echte verhaal zou een stijging van de reële rente moeten zijn.
Wat het kan betekenen voor crypto
Over het algemeen maken stijgende ‘reële’ beleggingsrendementen op obligaties en aandelen in termen van CPI niet-rendabele activa zoals Bitcoin relatief minder aantrekkelijk voor bepaalde beleggers. Daarnaast hangt de impact op de cryptomarkt af van de verklaring voor hogere reële rentetarieven, waarvan er verschillende beschikbaar zijn.
Liquidatie van reserves - Geen duidelijke impact op Crypto. Hogere olieprijzen vergroten de handelstekorten voor Aziatische energie-importeurs. Omdat olie doorgaans in Amerikaanse dollars wordt geprijsd en afgerekend, zijn er tekorten ontstaan op de lokale eurodollarmarkten in Azië, waardoor de wisselkoersen onder druk zijn komen te staan. De Japanse yen (JPY), de Filippijnse peso (PHP) en de Indiase roepie (RBI) hebben allemaal interventie van de centrale bank nodig gehad om hun wisselkoersen te verdedigen. Omdat deze maatregelen worden gefinancierd door de verkoop van Amerikaanse staatsobligaties, zorgt dit voor opwaartse druk op de obligatierente. Frederic Neumann van HSBC schrijft de uitverkoop van obligaties eerder toe aan valutadruk dan aan een oordeel over de dollar.
Vraagvernietiging – Bearish voor Crypto. Een olieschok die lang genoeg aanhoudt, is niet langer inflatoir en begint een recessie te veroorzaken. Neuberger Berman betoogde in zijn vooruitzichten voor het tweede kwartaal dat investeerders de gevolgen van de aanhoudende energieprijzen voor de productie te laag inschatten. De kredietkrimp die samenvalt met een recessie zou slecht zijn voor aandelen en Bitcoin, omdat de liquiditeit ernstig wordt beperkt. Als er een reëel teken is van een recessie in de kredietsector, wordt verwacht dat de kredietspreads groter zullen worden. Cointelegraph berichtte woensdag over mogelijke eerste tekenen hiervan.
Gerelateerd: De kosten voor het verzekeren van AI-schulden bereiken een recordhoogte tijdens de Aziatische halfgeleidercrisis
Vraag naar investeringen: waarschijnlijk bearish voor Crypto. De reële rente heeft mogelijk ook gereageerd op de verwachte groei en de vraag naar kapitaal vanuit de AI-sector. De uitgifte van staatsobligaties concurreert steeds meer met de recorduitgifte van bedrijfsobligaties door AI-hyperscalers. Goldman Sachs Research verwacht ongeveer 755 miljard dollar aan AI-investeringen in 2026 en ongeveer 920 miljard dollar in 2027. UBS heeft zijn voorspelling voor investment-grade uitgiften voor 2026 verhoogd naar 1,8 biljoen dollar, waarbij het aanbod van technologie op basis van hyperscaler-richtlijnen is verhoogd naar 360 miljard dollar. Omdat crypto concurreert om een vergelijkbare kapitaalpool en investeerderscohort, zal dit de sector waarschijnlijk onderdrukken.