Default
Door Remote - 04 Jun 2026
In de jaren negentig waren Exchange Traded Funds (ETF's) een nieuw idee. Velen zagen ze eenvoudigweg als een nieuwe verpakking voor traditionele activa – een handige herverpakking van beleggingsfondsen. In werkelijkheid veroorzaakten ETF's een revolutie in de marktstructuur. Door creatie-/aflossingsmechanismen en door arbitrage aangedreven liquiditeit te introduceren, hebben ETF's de manier waarop markten functioneerden en de manier waarop beleggers toegang kregen tot activa fundamenteel veranderd. ETF's vervaagden de grens tussen primaire en secundaire markten en veranderden arbitrage in het mechanisme om het systeem bij elkaar te houden.
Hoe weerspiegelt tokenisatie de revolutie in de ETF-marktstructuur? In bijna elk belangrijk aspect.
Een robuust tokenized asset wordt niet zomaar één keer ‘uitgegeven’, zoals een aandeel of obligatie – het kan doorgaans op verzoek worden geslagen of verbrand tegen een verzameling onderliggende activa of rechten. Wanneer een token bijvoorbeeld aandelen van een fonds of aandeel vertegenwoordigt, moeten geautoriseerde deelnemers (of slimme contracten die als zodanig optreden) de onderliggende waarde kunnen storten en nieuwe tokens kunnen slaan of tokens kunnen inwisselen voor de onderliggende activa.
Als het token boven de waarde van zijn onderliggende bezittingen wordt verhandeld, zullen arbitrageurs nieuwe tokens slaan (het aanbod injecteren) totdat de prijzen weer op één lijn komen; als het hieronder wordt verhandeld, zullen ze tokens inwisselen (waardoor het aanbod wordt verminderd) totdat de korting sluit. Het economische principe is identiek aan ETF's. Het token is een verpakking voor dezelfde activa, en arbitrage houdt de prijs eerlijk.
Wat zowel ETF's als tokenisatie betreft, is de wrapper eenvoudigweg een liquide weergave van een mandje economische risico's. Een ETF-aandeel is niet de onderliggende effecten zelf, maar een gestandaardiseerde claim op een mandje dat efficiënt wordt verhandeld omdat creatie en aflossing het in lijn houden met de onderliggende activa. Tokenisatie volgt dezelfde logica. Het token wordt het liquide instrument, terwijl de onderliggende activa het economische anker blijven. Het gaat niet om de vorm van het dekblad, maar om de sterkte van de arbitrageverbinding tussen dekblad en de mand.
ETF's betekenden al een grote sprong voorwaarts op het gebied van transparantie, doordat ze mandjes met activa voortdurend op de beurs lieten verhandelen, met zichtbare prijzen, intraday-liquiditeit en afstemming op de onderliggende waarde door middel van arbitrage. Tokenisatie bouwt voort op deze basis. Waar blockchains verder kunnen gaan, is het vrijwel realtime waarneembaar maken van uitgiften, overdrachten en uitstaand aanbod, waardoor mogelijk de zichtbaarheid wordt vergroot van hoe de verpakking evolueert ten opzichte van het onderliggende mandje.
Een van de belangrijkste kenmerken van tokenized markten is hun vermogen om continu te handelen, zelfs als de onderliggende markten gesloten zijn. Voor iedereen die wereldwijd in ETF's heeft gehandeld, is dit niet nieuw, maar een bekende en zeer waardevolle mogelijkheid voor marktstructuur. Door voortdurende handel buiten de lokale markturen kunnen prijzen nieuwe informatie opnemen zodra deze naar voren komt, in plaats van te wachten op de volgende opening, en kunnen beleggers in verschillende tijdzones risico's overdragen wanneer dat echt nodig is. Deze prijzen weerspiegelen weloverwogen verwachtingen – opgebouwd met behulp van gecorreleerde instrumenten, futures, valuta en bredere marktsignalen – op dezelfde manier waarop internationale ETF’s en tijdzone-ETF’s decennia lang hebben gefunctioneerd.
In de VS genoteerde ETF’s die Europese of Aziatische aandelen aanhouden, laten al zien hoe geloofwaardige prijzen kunnen bestaan als de onderliggende geldmarkt gesloten is. Deze ETF’s blijven handelen tijdens de Amerikaanse sessie, zelfs nadat Europa of Azië zijn gesloten, en hun marktprijs weerspiegelt uiteraard geactualiseerde verwachtingen – gebaseerd op futures, FX, ADR’s, macronieuws en andere gecorreleerde signalen – in plaats van verouderde slotafdrukken. In de praktijk schatten geautoriseerde deelnemers en marktmakers voortdurend een ‘intrinsieke reële waarde’ voor de ETF, inclusief een verwachte prijs bij de volgende opening voor posities in gesloten markten, en citeren daarrond om de marktprijs van de ETF verankerd te houden aan die reële waarde.
Hetzelfde concept kan bijvoorbeeld worden toegepast op tokenized Apple-aandelen, die op zaterdag kunnen worden verhandeld op basis van de evaluatie van Apple's waarschijnlijke volgende handelsprijs op maandag. Als er zaterdag groot nieuws bekend zou worden, zou je zien dat het token onmiddellijk reageerde. Liquiditeitsverschaffers zouden een prijs opgeven die rekening houdt met dat nieuws, en waarschijnlijk dekking bieden met gerelateerde instrumenten, zoals Nasdaq-futures, indien beschikbaar. Bij de opening van maandag zou de echte aandelenkoers van Apple waarschijnlijk inhalen waar het token tijdens het weekend werd verhandeld. In feite wordt het token een voorlopende indicator voor de onderliggende aandelen.
Marktdeelnemers (vooral in verschillende tijdzones) opereren niet allemaal op US Eastern Time. Een Europese belegger die een tokenized Amerikaans obligatiefonds aanhoudt, zou dol kunnen zijn op de mogelijkheid om zijn posities om 20.00 uur aan te passen. CET op vrijdag, in plaats van te wachten tot maandag. Terwijl het 24/7 verstrekken van liquiditeit de ‘carrykosten’ verhoogt, oftewel het risico van het aanhouden van een positie wanneer de onderliggende markten gesloten zijn. In de praktijk betekent dit alleen maar dat de spreads iets groter kunnen zijn tijdens de handel buiten kantooruren, zoals dat bijvoorbeeld het geval is op valutamarkten die op vakantie zijn – maar het belangrijkste verschil is dat de markt voor digitale activa open blijft. En naarmate meer deelnemers meedoen en de instrumenten voor risicobeheer verbeteren, nemen deze kosten af. Op de lange termijn zou een 24/7 markt net zo natuurlijk moeten worden als de 24/5 FX-markt vandaag de dag.
De huidige dialoog over tokenisatie lijkt sterk op de begindagen van ETF's: aanvankelijk scepticisme, vroege tractie in nichesegmenten en toenemende institutionele betrokkenheid. Datzelfde patroon transformeerde ETF’s uiteindelijk in een markt van meer dan $10 biljoen.
Ik ben er vast van overtuigd dat tokenisatie zich op dezelfde weg bevindt, omdat de structurele krachten die dit bevorderen dezelfde zijn die ETF's succesvol hebben gemaakt. De relevante test is niet de technologische nieuwigheid, maar of deze de efficiëntie, toegang en robuustheid op systeemniveau verbetert. Wanneer aan deze voorwaarden wordt voldaan, is tokenisatie niet alleen vergelijkbaar met de ETF-evolutie; het vertegenwoordigt de logische voortzetting ervan.
Hoe weerspiegelt tokenisatie de revolutie in de ETF-marktstructuur? In bijna elk belangrijk aspect.
Een robuust tokenized asset wordt niet zomaar één keer ‘uitgegeven’, zoals een aandeel of obligatie – het kan doorgaans op verzoek worden geslagen of verbrand tegen een verzameling onderliggende activa of rechten. Wanneer een token bijvoorbeeld aandelen van een fonds of aandeel vertegenwoordigt, moeten geautoriseerde deelnemers (of slimme contracten die als zodanig optreden) de onderliggende waarde kunnen storten en nieuwe tokens kunnen slaan of tokens kunnen inwisselen voor de onderliggende activa.
Als het token boven de waarde van zijn onderliggende bezittingen wordt verhandeld, zullen arbitrageurs nieuwe tokens slaan (het aanbod injecteren) totdat de prijzen weer op één lijn komen; als het hieronder wordt verhandeld, zullen ze tokens inwisselen (waardoor het aanbod wordt verminderd) totdat de korting sluit. Het economische principe is identiek aan ETF's. Het token is een verpakking voor dezelfde activa, en arbitrage houdt de prijs eerlijk.
Wat zowel ETF's als tokenisatie betreft, is de wrapper eenvoudigweg een liquide weergave van een mandje economische risico's. Een ETF-aandeel is niet de onderliggende effecten zelf, maar een gestandaardiseerde claim op een mandje dat efficiënt wordt verhandeld omdat creatie en aflossing het in lijn houden met de onderliggende activa. Tokenisatie volgt dezelfde logica. Het token wordt het liquide instrument, terwijl de onderliggende activa het economische anker blijven. Het gaat niet om de vorm van het dekblad, maar om de sterkte van de arbitrageverbinding tussen dekblad en de mand.
ETF's betekenden al een grote sprong voorwaarts op het gebied van transparantie, doordat ze mandjes met activa voortdurend op de beurs lieten verhandelen, met zichtbare prijzen, intraday-liquiditeit en afstemming op de onderliggende waarde door middel van arbitrage. Tokenisatie bouwt voort op deze basis. Waar blockchains verder kunnen gaan, is het vrijwel realtime waarneembaar maken van uitgiften, overdrachten en uitstaand aanbod, waardoor mogelijk de zichtbaarheid wordt vergroot van hoe de verpakking evolueert ten opzichte van het onderliggende mandje.
Een van de belangrijkste kenmerken van tokenized markten is hun vermogen om continu te handelen, zelfs als de onderliggende markten gesloten zijn. Voor iedereen die wereldwijd in ETF's heeft gehandeld, is dit niet nieuw, maar een bekende en zeer waardevolle mogelijkheid voor marktstructuur. Door voortdurende handel buiten de lokale markturen kunnen prijzen nieuwe informatie opnemen zodra deze naar voren komt, in plaats van te wachten op de volgende opening, en kunnen beleggers in verschillende tijdzones risico's overdragen wanneer dat echt nodig is. Deze prijzen weerspiegelen weloverwogen verwachtingen – opgebouwd met behulp van gecorreleerde instrumenten, futures, valuta en bredere marktsignalen – op dezelfde manier waarop internationale ETF’s en tijdzone-ETF’s decennia lang hebben gefunctioneerd.
In de VS genoteerde ETF’s die Europese of Aziatische aandelen aanhouden, laten al zien hoe geloofwaardige prijzen kunnen bestaan als de onderliggende geldmarkt gesloten is. Deze ETF’s blijven handelen tijdens de Amerikaanse sessie, zelfs nadat Europa of Azië zijn gesloten, en hun marktprijs weerspiegelt uiteraard geactualiseerde verwachtingen – gebaseerd op futures, FX, ADR’s, macronieuws en andere gecorreleerde signalen – in plaats van verouderde slotafdrukken. In de praktijk schatten geautoriseerde deelnemers en marktmakers voortdurend een ‘intrinsieke reële waarde’ voor de ETF, inclusief een verwachte prijs bij de volgende opening voor posities in gesloten markten, en citeren daarrond om de marktprijs van de ETF verankerd te houden aan die reële waarde.
Hetzelfde concept kan bijvoorbeeld worden toegepast op tokenized Apple-aandelen, die op zaterdag kunnen worden verhandeld op basis van de evaluatie van Apple's waarschijnlijke volgende handelsprijs op maandag. Als er zaterdag groot nieuws bekend zou worden, zou je zien dat het token onmiddellijk reageerde. Liquiditeitsverschaffers zouden een prijs opgeven die rekening houdt met dat nieuws, en waarschijnlijk dekking bieden met gerelateerde instrumenten, zoals Nasdaq-futures, indien beschikbaar. Bij de opening van maandag zou de echte aandelenkoers van Apple waarschijnlijk inhalen waar het token tijdens het weekend werd verhandeld. In feite wordt het token een voorlopende indicator voor de onderliggende aandelen.
Marktdeelnemers (vooral in verschillende tijdzones) opereren niet allemaal op US Eastern Time. Een Europese belegger die een tokenized Amerikaans obligatiefonds aanhoudt, zou dol kunnen zijn op de mogelijkheid om zijn posities om 20.00 uur aan te passen. CET op vrijdag, in plaats van te wachten tot maandag. Terwijl het 24/7 verstrekken van liquiditeit de ‘carrykosten’ verhoogt, oftewel het risico van het aanhouden van een positie wanneer de onderliggende markten gesloten zijn. In de praktijk betekent dit alleen maar dat de spreads iets groter kunnen zijn tijdens de handel buiten kantooruren, zoals dat bijvoorbeeld het geval is op valutamarkten die op vakantie zijn – maar het belangrijkste verschil is dat de markt voor digitale activa open blijft. En naarmate meer deelnemers meedoen en de instrumenten voor risicobeheer verbeteren, nemen deze kosten af. Op de lange termijn zou een 24/7 markt net zo natuurlijk moeten worden als de 24/5 FX-markt vandaag de dag.
De huidige dialoog over tokenisatie lijkt sterk op de begindagen van ETF's: aanvankelijk scepticisme, vroege tractie in nichesegmenten en toenemende institutionele betrokkenheid. Datzelfde patroon transformeerde ETF’s uiteindelijk in een markt van meer dan $10 biljoen.
Ik ben er vast van overtuigd dat tokenisatie zich op dezelfde weg bevindt, omdat de structurele krachten die dit bevorderen dezelfde zijn die ETF's succesvol hebben gemaakt. De relevante test is niet de technologische nieuwigheid, maar of deze de efficiëntie, toegang en robuustheid op systeemniveau verbetert. Wanneer aan deze voorwaarden wordt voldaan, is tokenisatie niet alleen vergelijkbaar met de ETF-evolutie; het vertegenwoordigt de logische voortzetting ervan.